西南证券股份有限公司朱会振近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩超预期，奋力冲刺两百亿》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为292.28元。

(资料图)

古井贡酒(000596)

投资要点

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现收入167.1亿元，同比+25.9%，归母净利润31.4亿元，同比+36.8%，公司拟每10股派现金红利22元（含税）；22年单Q4实现收入39.5亿元，同比+24.6%，归母净利润5.2亿元，同比+58.2%。23Q1公司实现收入65.8亿元，同比+24.8%，归母净利润15.7亿元，同比+42.9%，22Q4和23Q1利润端超市场预期。

22年超额完成目标，23Q1顺利实现开门红。1、22年外部需求承压的背景下，公司实现收入167.1亿元，同比+25.9%，超额完成年初制定的153亿元收入目标，彰显出强劲的发展势能。23Q1公司收入实现65.8亿元，同比+24.8%，主因为公司品牌势能持续释放，叠加23年春节期间消费复苏良好，各价位产品动销旺盛，顺利实现开门红。2、分产品，2022年年份原浆系列收入121.1亿元，同比+30.1%，其中销量同比+21.8%、吨价同比+9.0%，产品结构升级带动吨价提升；古井贡酒系列收入为18.7亿元，同比+16.5%，保持稳健增长；黄鹤楼系列实现收入12.6亿元，同比+11.4%，高基数下延续稳健增长。3、分区域，2022年大本营华中地区收入143.5亿元，同比+26.9%；新兴地区华北、华南收入分别同比+23.8%/+15.2%至13.3亿元/10.1亿元，全国化开拓加速推进。

盈利能力大幅提升，现金流与合同负债表现亮眼。1、2022年公司毛利率提升2.1个百分点至79.7%；费用率方面，销售/管理费用率分别下降2.3/0.7个百分点，财务费用率提升0.2个百分点，整体费用率下降2.8个百分点至33.2%，净利率提升1.6个百分点至24.3%。2、23Q1公司毛利率提升1.8个百分点至79.7%，销售费用率、管理费用率分别下降1.3、0.6个百分点，财务费用率保持稳定，净利率提升2.8个百分点至24.3%，盈利能力大幅提升；3、22年销现回款173.5亿，同比+11.7%，23Q1销现回款77.6亿，同比+25.8%，现金流表现亮眼；此外，23年一季度末合同负债47.5亿元，同比+1.1%，环比22年底绝对额增加39.2亿元，23Q2高增余力充足。

23年锚定200亿元目标，业绩弹性有望持续释放。1、2023年公司计划实现营收201亿元，同比+20.3%，利润总额60亿元，同比+34.2%，收入目标冲刺200以上，且利润弹性有望持续释放，公司进入发展新时代；2、安徽经济强劲，主流价位持续升级，当前次高端价位的古16、20体量已大幅领先于竞品，建立起显著的先发优势，带动产品结构加速升级。3、伴随着公司规模稳步壮大，产品结构不断提升，叠加公司股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.22元、10.54元、13.39元，对应动态PE分别为33倍、26倍、20倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.17亿，根据现价换算的预测PE为36.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为346.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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